Sequoia copia el manual de jugadas de Wall Street para lograr el ansiado "capital permanente"

Miles Kruppa

Sequoia Capital se convirtió en una de las firmas de capital de riesgo más exitosas de Silicon Valley con sus primeras apuestas en Apple, Google y WhatsApp. Ahora está tomando prestado el libro de jugadas de Wall Street para crecer aún más.

La semana pasada, Sequoia dijo que abandonará la fórmula utilizada durante décadas por las firmas de capital de riesgo, en la que los inversionistas depositan su dinero en fondos, por lo general durante unos diez años, antes de que se les pague.

En cambio, Sequoia creará una “estructura permanente” para albergar el capital de los inversionistas, que luego canalizará el dinero hacia sus subfondos.

La medida incurrirá en tarifas adicionales para los inversionistas, pero le dará a Sequoia la flexibilidad de mantener participaciones en empresas de tecnología y cosechar las recompensas durante mucho más tiempo. Las inversiones, dijo Sequoia, ya no tendrían "fecha de vencimiento".

El plan refleja la fórmula de “capital permanente” que los administradores de activos, incluidos Blackstone y fondos de cobertura como Pershing Square, comenzaron a aplicar hace varios años.

Estos fondos abiertos, diseñados para hacer crecer los activos sin las presiones de una necesidad constante de recaudar aportes, han ayudado a las firmas de adquisiciones a convertirse en administradores de activos en expansión que realizan de todo, desde préstamos hasta inversiones en biotecnología.

En medio de un auge tecnológico histórico, Sequoia y sus mayores competidores están ahora luchando para convertirse en firmas dominantes que puedan rivalizar con las empresas de Wall Street en tamaño e influencia, dijeron los inversionistas.

"Una de las preguntas que les hacemos a las empresas es, ¿cuál es la escala de su ambición? Creo que tenemos que aplicar esto a nosotros mismos", dijo Roelof Botha, socio de Sequoia y director de la empresa en Estados Unidos y Europa.

Botha dijo que el nuevo Sequoia Fund podría administrar entre US$ 10 mil millones y US$ 20 mil millones para fines del próximo año, y algunos inversionistas habían preguntado si podían invertir dinero adicional en él. Un fondo de cobertura de selección de acciones de Sequoia también administra alrededor de US$ 12 mil millones en activos, según su sitio web.

La medida, que no involucrará a los negocios separados de Sequoia en India y China, se produjo en un momento en el que la posición privilegiada de la empresa en capital de riesgo parecía más fuerte que nunca.

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Aferrarse a sus inversiones

El mes pasado, los fondos de riesgo de Sequoia administraron US$ 45 mil millones en acciones públicas que se habían comprado como acciones privadas por US$ 2 mil millones. También tienen participaciones considerables en algunas de las empresas privadas más grandes que se acercan a cotizar en bolsa, como los grupos FinTech Klarna y Stripe.

El Sequoia Global Growth Fund más reciente, un vehículo de US$ 8 mil millones que invierte en nuevas empresas que se acercan a grandes adquisiciones o cotizaciones públicas, ha más que duplicado su capital invertido desde 2018, según divulgaciones del sistema de la Universidad de California.

Los inversionistas de Sequoia dijeron que la reestructuración permitiría a la empresa acumular una base de activos grande y estable que podría utilizarse para expandirse a nuevas estrategias de inversión.

Algunos otros inversionistas en tecnología han buscado acuerdos similares. Greenoaks, una empresa de capital de riesgo con sede en San Francisco, ha recaudado alrededor de US$ 1.000 millones este año para un holding de Guernsey que realiza inversiones en grandes empresas privadas de Internet, según una persona familiarizada con el asunto.

Greenoaks planeaba abrir a bolsa el vehículo en los próximos años y mantendría las inversiones durante más tiempo que los fondos de riesgo tradicionales, dijo la persona. La firma se negó a comentar sobre los planes.

Otras firmas han considerado imitar el negocio de Sequoia Heritage de más de US$ 14 mil millones, que gestiona inversiones diversificadas para socios y fundadores de Sequoia, así como donaciones y otras instituciones. Andreessen Horowitz, que supervisa US$ 19.200 millones en fondos de riesgo, recientemente exploró iniciar una inversión similar, dijeron dos personas informadas sobre los planes. Andreessen se negó a comentar.

“Dado el enorme capital acumulado por los fondos de riesgo solo en los últimos dos años, no es de extrañar que los jugadores más establecidos se estén moviendo cada vez más hacia los acumuladores de activos”, dijo Claudia Zeisberger, profesora de la escuela de negocios Insead en Francia. 

Mientras tanto, los grupos de adquisiciones han aumentado las inversiones privadas en tecnología en los últimos años. Blackstone recaudó US$ 4.500 millones en marzo para su primer fondo de capital de crecimiento, el que ha respaldado la aplicación de citas Bumble.

Sequoia dijo que el cambio le permitiría aferrarse a inversiones rentables a perpetuidad, en lugar de tener que vender cuando las empresas se abran a bolsa, citando empresas como el grupo de pagos Square, que ha seguido repartiendo dividendos en los mercados públicos.

"La gran mayoría del rendimiento en estas OPI se produce normalmente en doce meses", dijo Logan Allin, fundador de la FinTech Fin Venture Capital. "No en tres o seis meses".

La reestructuración de Sequoia siguió a una gran avalancha de inversiones de riesgo en etapas posteriores de empresas como Tiger Global Management y SoftBank. Los capitalistas de riesgo tradicionales como Sequoia tienen como objetivo invertir antes en el ciclo de vida de una empresa emergente y producir mayores rendimientos de su capital. Las diferencias han creado tensiones recientemente a medida que las firmas luchan por obtener mayores participaciones en empresas tecnológicas de rápido crecimiento.

"No puedes aplicar esta estrategia si tu ritmo de inversión es acelerado y tus múltiplos son bajos", dijo Botha.

Si bien Sequoia había considerado reestructuraciones similares antes, Botha y otros socios de Sequoia retomaron los planes en enero, luego de las OPI de Airbnb y DoorDash. Comenzaron a comunicarse con inversionistas seleccionados en abril para discutir los cambios y se han reunido con abogados semanalmente para analizar los detalles.

Botha y otros dos socios de Sequoia, Alfred Lin y Pat Grady, administrarían el Sequoia Fund, dijo una persona informada sobre el asunto. 

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Comisiones y condiciones

A diferencia de otras estructuras de fondos permanentes, el Sequoia Fund aún puede estar bajo presión si las condiciones del mercado se deterioran.

Los inversionistas en el fondo podrían canjear sus acciones públicas dos veces al año luego de un período inicial de bloqueo de dos años, dijeron personas informadas sobre los términos. Sin embargo, los inversionistas que rescaten sus fondos corren el riesgo de perder su participación deseada en los lucrativos fondos de riesgo de Sequoia, dijeron las personas.

El Sequoia Fund también agregará comisiones de gestión adicionales de menos de 1% a los costos ya cobrados por los fondos de riesgo de Sequoia. Los inversionistas pagarán comisiones de rendimiento adicionales si el fondo supera un índice de referencia basado en el mercado.

Muchas grandes empresas de capital privado, como Blackstone, se han convertido en empresas públicas, lo que genera grandes pagos para sus socios.

El mismo resultado parece no producirse en el futuro de Sequoia. Sequoia está “organizada de tal manera que no puede hacerse pública para enriquecer a una generación”, escribió el socio Michael Moritz, en un libro sobre su fallecido fundador Don Valentine que fue distribuido a empleados y asociados de la firma el año pasado.